昨日全球市場受美國通膨放緩與中東局勢交織影響。美國六月CPI意外轉負降至3.5%，削弱了聯準會升息預期，帶動美債殖利率下滑，提振美國科技與銀行類股，SK海力士ADR因AI需求暴漲27.29%。疲軟數據使美元承壓，同時推升黃金在4,050美元上方高位震盪，澳元也受惠反彈。亞太方面，受中國六月強勁出口數據利好，A股午後暴力拉升，三大指數齊創佳績… 昨日發生了什麼事？ 美元： 美元指數呈現震盪下行的走勢，盤中一度跌逾0.5%，觸及100.58的日內低點，最終收跌0.35%至100.93附近。

要點 本輪縮表將更注重從需求側降低銀行體系對準備金的依賴，旨在維持政策體系和金融市場的穩定運行。這意味著，縮表在節奏上將呈現“短期維穩、長期漸進”的特徵。 當地時間2026年5月22日，華許在美國白宮完成宣誓就職儀式，正式成為第17屆聯準會主席。“降息+縮表”是華許的重要政策主張，在聯準會主席提名聽證會等多個重要場合均有所闡述。與此同時，聯準會理事斯蒂芬·米蘭與聯準會工作人員近期發表重要工作論文《縮減聯準會資產負債表使用者指南》（A User's Guide to Reducing the Federal Reserve's Balance Sheet，以下簡稱《指南》），詳細探討了聯準會縮表的必要性和可能路徑，對華許的政策主張形成理論支撐並對聯準會縮表做出測算，使其框架更加明晰。筆者對《指南》的主要觀點進行梳理，並對聯準會縮表前景進行展望。整體而言，預計聯準會資產負債表短期將小幅擴張並適時調整；縮表作為更長期的方向和框架性變革，以去監管化為核心方式，對美元貨幣市場和債券市場的衝擊料將較為有限。 聯準會縮表的必要性和約束

到5月，年初那套“通膨回落、央行降息、債券修復、成長股重估”的劇本，已經不太順了。 聯準會繼續按兵不動，歐洲央行被能源價格重新牽制，英國央行不急著寬鬆，日本央行還在正常化，澳洲聯儲重新轉鷹。加拿大和紐西蘭雖然利率位置更低，但也沒有把後續寬鬆路徑說死。 真正難的不是判斷某一家央行，而是把七家央行放在一起看： 那些降息預期押早了？

9系混戰，還得看價格。 在理想L9 LIvis之後，小鵬GX的最終定價也大幅跳水，從近40萬的預售價降至27萬的起售價，“9系的產品，8系的價格”，小鵬產品矩陣負責人吳安飛概括。 下調12萬元，效果立竿見影：發佈會第二天，小鵬集團港股股價一度漲幅超過8%；上市後12小時，大定訂單數突破24863輛。Ultra旗艦版訂單佔比超過80%，而旗艦版裡純電車型佔比過半——何小鵬原本以為增程版銷量會高於純電。 更加讓他意外的是，GX僅有一個SKU的毛利不及預期，其他配置（毛利率）都超過既定目標。

最近全球市場走勢又出現了一個奇怪的現象。 市場期待聯準會降息逐步落空，美債收益率正在上行，美元指數也走高；美股維持高位，黃金回落有限；中東局勢一緊張，原油就開始劇烈波動。 這時投資者就會產生疑問：為什麼之前市場期待的降息預期，很快轉為了加息預期？為什麼美股不跌，美債收益率持續上行，而金價回落卻受限？ 事實上，資本市場的交易邏輯是不斷改變的，很多投資者的困惑其實是：當前市場究竟在交易什麼樣的邏輯？

美國4月就業資料發佈，延續了3月就業報告超預期向好的走勢。 首先看非農就業新增人數，4月新增11.5萬，大幅高於預期值的6.3萬，不過低於前值的17.8萬。資料修正方面，2月就業人數第二次下修，下修值2.3萬，3月就業人數則上修7000，合計下修1.6萬，總體小幅下修。一句話，美國的非農走勢更穩了一些。 再看失業率，失業率4.3%，預期4.3%，前值4.3%，仍低位穩定運行。 從結構上看，就業新增仍集中於少數行業，主要為醫療、倉儲、交通和零售，政府就業人數繼續下降，此外還能看到因經濟原因兼職的人數較3月增加約10%（44.5萬人）至490萬，就業結構的脆弱性仍有待改善。